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　　美国国债的雷达图是所有资产中面积最小的，其形状紧缩于中心。它在年化波动率和最大回撤两个风险维度上得分最高，表现出极强的稳定性。然而，其在所有收益相关维度上的得分都垫底。这清晰地表明，在过去十年利率下行的宏观背景下，美国国债主要扮演了资本保全和提供流动性的角色，是资产组合中的“压舱石”，而非收益引擎。其极低的风险和极低的回报构成了鲜明的对比。

　　资产间相关性，如何优化资产组合？

　　资产组合分散化的核心在于纳入相关性低的资产。一种资产下跌时，另一种资产可能上涨或保持稳定，从而平滑整个资产组合的波动。BTC诞生之初，其与传统金融市场几乎无相关性，被视为完美的“分散化工具”。然而，这一特性在过去十年，尤其是机构化进程加速后，发生了显著变化。

　　相关性系数衡量两种资产价格同向变动的程度，范围从－1（完全负相关）到＋1（完全正相关）。一个有效的多元化资产组合，通常由低相关或负相关的资产构成。下表综合了多家研究机构的数据，展示了这十年间各资产间的近似相关性。

　　数据来源：CryptoResearchReport，LSEG，Newhedge BTCvs标普500：从独立到同步。这是十年间最重要的变化之一。2020年之前：加密资产与传统资产的相关性普遍较低且不稳定，常在正负之间波动，表现出较强的独立性。2020－2021年：疫情与货币宽松期，随着全球央行采取大规模流动性注入，所有风险资产的“水涨船高”效应显著。在此期间，BTC与标普500（尤其是科技股）的相关性急剧上升，一度超过0．6，呈现出强烈的“耦合”现象。这表明，在宏观流动性驱动的市场中，BTC更像一个高Beta的风险资产，而非避险工具。

　　2022－2023年：加息与紧缩周期，随着美联储开启激进的加息周期，风险资产普遍承压。BTC与标普500的相关性依然维持在较高水平，共同下跌。然而，其与美元指数（DXY）的负相关性显著增强，BTC价格往往在美元走强时承压。2024－2025年：ETF时代，美国现货BTC ETF的批准被视为一个结构性拐点。一方面，它加强了加密市场与传统金融体系的连接；另一方面，ETF带来的持续资金流入也可能成为独立于宏观情绪的定价因素，导致相关性再次发生变化。数据显示，ETF批准后，BTC与标普500的相关性有所下降，显示出一定的“去耦合”迹象。

　　BTCvs黄金：“数字黄金”叙事的挑战。尽管BTC因其固定供应量而被誉为“数字黄金”，但数据显示，它与真实黄金的避险属性和相关性并不稳定。欧洲证券和市场管理局（ESMA）的研究指出，二者之间没有明确的稳定关系，尤其在市场恐慌时，BTC往往与风险资产一同下跌，而非像黄金一样提供庇护。

　　传统资产内部关系：黄金、美国国债与标普500之间经典的负相关或低相关性依然是传统资产配置的基石，为资产组合提供了重要的稳定性。

　　重大事件冲击，五大资产表现如何？

　　长周期内的平均数可能会掩盖关键时刻的极端表现。通过对几个重大事件进行“切片”分析，我们可以更深刻地理解各类资产的真实“应激反应”。

　　（一）2020年3月：COVID－19黑天鹅事件，全球市场无差别抛售

　　2020年3月，COVID－19疫情引发全球金融市场恐慌，史称“黑色三月”。在这一极端流动性危机中，几乎所有资产都遭到无差别抛售。标普500指数在短短16个交易日内即跌入熊市，创下历史最快纪录，最大回撤达到－34％。BTC同样未能幸免，价格在3月12日一天内暴跌近50％，从约＄8，000跌至＄4，000以下。黄金（GLD）也未能完全幸免，短期内因用户抛售资产换取美元流动性而下跌。唯有美国国债作为最终的避风港，价格坚挺。这次事件深刻地揭示了：在极端的“去风险”阶段，相关性会趋同于1，BTC的“数字避险”叙事在流动性枯竭面前不堪一击。

　　（二）2022年5月＆amp；11月：加密原生危机，LUNA＆amp；FTX崩盘带来毁灭性打击