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　　2022年是加密行业的“灾难之年”。5月，算法稳定币TerraUSD（UST）及其姊妹代币LUNA的崩溃，在几天内抹去了近500亿美元的市值。同年11月，全球第二大加密交易所FTX的突然破产，进一步加剧了市场的恐慌。这两次事件是典型的加密“内生性”危机。研究显示，在FTX崩盘后，BTC和价格均下跌超过20％，而FTX生态系统密切相关的资产跌幅更大。然而，在这些事件中，传统金融市场黄金、标普、美债几乎未受影响，清晰地展示了加密市场与传统金融之间存在的风险隔离。这表明，加密资产不仅面临宏观经济风险，还面临着独特的、可能更具毁灭性的内部协议、平台和信任风险。

　　（三）2020－2025年：宏观政策转向周期，流动性的潮汐

　　美联储的货币政策是全球流动性的“总阀门”。在2020－2021年的大规模量化宽松和零利率政策下，充裕的流动性涌入风险资产，BTC和标普500均迎来大牛市。然而，自2022年3月美联储开启激进的加息周期以对抗通胀后，全球流动性收紧，风险资产价格应声下跌。学术研究表明，BTC价格对美联储利率决议和货币政策不确定性（MPU）的敏感度在2020年后显著增强。这再次印证了BTC已深度融入宏观金融框架，其价格波动与美联储的政策预期紧密相连。

　　此外，研究发现，BTC市场表现出显著的“预期交易”特征。在加息决议公布前，市场往往已经消化了加息预期，BTC价格提前承压；而在降息预期强烈时，价格则会提前上涨。决议公布当日，若结果符合预期，市场反应通常不大。真正的剧烈波动来自于“利率意外”——即FOMC的决定与市场通过利率期货等工具定价的预期出现偏差。

　　下图展示了在加息和降息事件窗口期（T－5至T＋5日），BTC相对于标普500的平均累计超额收益（CAR）。可以看出，在降息周期中，BTC在决议公布前有显著的正向超额收益，而在加息周期中则不明显，甚至为负。这表明市场对比降息的反应更为积极和提前。

　　（四）2024年1月：BTC现货ETF获批，通往主流的里程碑

　　2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准首批BTC现货ETF上市，这被视为加密资产合法化和主流化的里程碑事件。ETF的推出极大地降低了传统用户接触BTC的门槛。数据显示，ETF获批后，BTC交易量飙升，资金流入强劲。Chainalysis的图表显示，ETF推出后，其日交易量在3月份一度接近100亿美元，其累计资金流入速度远超2005年首个黄金ETF推出时的表现。这一事件不仅推动了BTC价格创下新高，更重要的是，它正在结构性地改变BTC的用户基础和市场动态，使其与传统金融体系的联系变得前所未有的紧密。

　　没有完美的资产，构建穿越周期的资产组合

　　BTC／ETH是过去十年无可争议的“增长之王”，提供了任何传统资产都无法比拟的超高回报。然而，这份回报的代价是极端的波动性与重大回撤。其与传统市场的相关性正在增强，削弱了其作为纯粹分散化工具的价值。它适合风险承受能力极高、具备长期持有信念的用户。

　　标普500是长期资产组合的“压舱石”。它提供了优秀的、可持续的复合增长，并且在风险调整后，无论是夏普比率还是卡玛比率表现出最佳的均衡性。虽然会经历周期性回调，但其强大的恢复能力和背后实体经济的支撑，使其成为构建资产组合的绝对核心。

　　黄金作为一种古老的价值储存手段，其绝对收益有限，但在宏观不确定性和信用货币体系受到质疑时，仍是不可或缺的“保险单”。它在资产组合中的价值不在于进攻，而在于防守。

　　美国国债是传统的“安全港”地位在史无前例的加息周期中受到了严峻挑战，提醒用户“无风险”只是相对概念。尽管如此，它依然是全球流动性最好、信用等级最高的资产之一，在资产组合中提供稳定性和流动性的基础作用短期内难以被替代。

　　所以，这个经典的问题也有了答案：选择定投策略，还是一次性投入策略？

　　长期来看，对于高波动性资产（BTC／ETH），定投策略表现出巨大优势。通过在价格低谷时买入更多份额，定投有效平滑了成本，降低了择时风险，最终获得了非常可观的回报，且过程中的心理压力远小于一次性投入；

　　对于稳健增长资产（SPY），由于股市长期向上，一次性投入策略在历史上大部分时间里表现优于定投策略，因为它让资金更早、更充分地享受到了市场的复合增长。